如果你跟朋友說你投資遠百(2903)，想必他們多半會露出疑惑的眼神，傳統零售百貨不是要死了嗎？現在大家都在網路上買東西，我自己也不例外，這幾年電商當道，怎麼會想投資遠百？前幾天遠百股價強勢反彈，聊這個沒什麼意思，今天股價回跌了，我們就來聊聊遠百有什麼看點。

首先，我是從財報狗的績優股清單找到遠百，這套清單篩選的是自由現金流報酬率最高，但在台股中股價最低的一籃子股票，先說現在遠百估值PE 10x/PB 1.0x，然後近四季自由現金報酬率剛創歷史新高：18.17%。

這個數字代表的是遠百利用長期資本(股權/長債)賺取現流的能力，很難想像一家每年賺5-6塊自由現流公司的股價是2X開頭，剔除2020年，遠百受益於租稅補貼導致稅後淨利率失真，2021-2022年其表現卻仍維持高水準，或許有人會說遠百上波股價飛噴時，因為也是公司大展店時期，每股自由現流反而不高，以現流角度看遠百不準。

如果改成用資本報酬率思考，2015-2019年遠百ROE約莫5%，2023Q2之近四季ROE則來到10%，若這個數字可以維持，那遠百PB也應該是2015-2019年時約莫0.8x的double：1.6x，反算股價35.8，遠遠高出當下股價58%，這個數字並不誇張，大概就是上波遠百有ROE逾10%表現時(2011-2012年)的估值下緣。換言之，市場肯定覺得遠百無法維持這個獲利表現。

以杜邦分細看，遠百ROE墊高的主要在淨利率，且非一次性因素，主要因為過去10年遠百大量關閉中國不賺錢的百貨分店，如果你很閒，你可以從遠百年報裡翻出2013-2023年關閉的分店，以及其營收/獲利總和，你會驚訝地發現這段期間遠百遺失的100E營收，以及20E營業利益，大概都是賠在這些分店上了，好消息是現在中國分店只剩2家，營收5E、虧損不到1E，不會再拖累遠百。

這個關店救獲利的故事可以從2017年底與2022年初關閉的兩家中國分店得到一些印證，它們分別是遠百成都店以及太平洋百貨重慶大都會店，它們是幾家關店前造成遠百最大虧損的分店，關店前一年度分別虧掉遠百9E以及4E獲利，你會發現關店後隔年遠百毛利率都有一個不錯的提升。

拖油瓶走了不夠，2022年可說是百貨業回歸的一年，整個產業營業額重新回到零售業之冠，搶回疫情期間被超商拿走的寶座，反映在遠百財報上的，是更高的專櫃抽成收入，也就是說專櫃賺更多錢，身為房東的遠百也賺愈多，這部分營收占比從過去30%提高到38%，從抽成占比看起來，這部分營收的增加並非因為遠百提高抽成，扎扎實實地是專櫃銷售火熱。

如果市場關注的是遠百的營收表現，那2024年也可能是扭轉遠百長達10年失落的時間點，不提2020年、2023年新開幕的遠百信義店，以及遠百竹北店，2024年大巨蛋SOGO CITY店也要陸續開幕，以面積來看這家店將是台灣數一數二的購物中心，3.6萬坪，加計上述兩家新店，共7.6萬坪的商場，以保守每坪30萬坪效推估，也可以爆發出220-230億元的營收，這個數字為遠百2020年營收的快60%，以過去商場發揮坪效所需的3-10年時間，5%的複合成長率是可以期待的最低下限，很難想像台北市中心、竹北的銷售實力會開出低標，對應當前PE 10X？