「SaaS股」金蝶國際(268)去年股價大漲306%，但日前卻發出盈利預警，預期將錄得2.5億至3.5億元(人民幣．下同)的淨虧損，遠遜於2019年度的淨利潤3.73億元。

公司解釋，錄得淨虧損主因大力執行雲訂閱模式轉型戰略、主動停止銷售部份ERP軟件產品，同時加大蒼穹等雲產品研發投資，導致去年度收入增長約0%至3%，但雲業務收入則增長43%至48%，收入佔總營業額比重升至54%至59%，較2019年度的40%顯著提升。

究竟金蝶是「真盈警」還是「假盈警」？比照2020中期業績及2019全年業績即見端倪。中期收入13.87億元，按年跌6.6%，而2019全年收入則為33.26億元。假設2020年度收入如盈警所言，錄得0%至3%增長，意味2020下半年收入介乎19.39億至20.39億元，環比大增40%至47%，SaaS股一般以市銷率(P/S)作為估值標準，由金蝶下半年收入所見，轉型情況相當不俗。

另一分析重點是雲服務收入佔比。2019年度比重為39.5%，2020上半年比重已大幅提升至57.5%，如全年佔比介乎54%至59%，雲服務收入將為17.96億至19.62億元，減去上半年的7.98億元，意味下半年為9.98億至11.64億元，環比增長25%至46%，同樣表現理想。

估值方面，執筆時金蝶市值1,100億元，以分部估值法計，傳統ERP業務收入13.64億至15.3億元，按2019年純利率21.6%計，盈利2.95億至3.3億元，非常保守以10倍市盈率計，市值29.5至33億元，折合35.4至39.6億元。剩下約1,060億港元市值則屬於雲服務，意味現時市場給予的市銷率為45至49倍。

比較同業中國有贊(8083)，2020首三季收入13.07億元，SaaS收入佔比73%(9.51億元)，年化收入12.68億元，折合15.2億港元，目前市值602億港元計，單計雲服務市銷率亦不過39.6倍，兩者比較之下，後者明顯出現大幅的折讓。

筆者為證監會持牌人，未持有上述股份財務權益。

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