日馳（1526）主要是做自行車變速器的，不過變速器大家應該只聽過Shimano或者SRAM，日馳一家小廠能有什麼發展空間嗎？這個故事可以從20年前，日馳併購英國變速器廠Sturmey Archer(SA)說起，因為就是因為這樁併購案，讓日馳獲得「內變速器」生產技術，給了日馳20年後，享受公共單車、電動自行車產業趨勢的門票。

內變速器相較登山、公路車用的外變速器，擁有明顯的優缺點，缺點包括開發成本高、重量重、變速範圍窄；優點則是耐用度較高、維護成本低，這種產品特性剛好適用於常年停在室外的公共自行車使用環境。因為內變速器一直都不是主流，連外變速器第二大廠，SRAM都於2017年退出該市場，讓日馳成為Shimano後，唯二的內變速器生產商。

檢視日馳近八年財報的ROE變化，其實都跟這個內變速器市場有很大的關係。首先，2017年日馳受益於全球第二大變速器品牌SRAM停止產銷內變速器，成為繼Shimano後唯二的生產商，讓日馳享受到轉單效應，訂單供不應求。在毛利率、 資產週轉率雙雙提高下，2017-2018年日馳ROE高達15-19%，本益比也一度噴至20-25X區間。

2018年，曾經因為中國共享單車潮，自行車類股被炒過一波，但實情是日馳主要市場不在中國，而是歐美，因為中國內變速器的採用率還很低，內變速器目前只有日馳跟Shimano在做。

疫情後，日馳憑藉20年前的併購案，在全球公共自行車市場，真正開花結果。內變速器一直不是自行車主流，因為重量重、價格高，但優點是維護成本低，特別適合用在大眾運輸系統的一環，歐洲早已推行已久，台灣Ubike就是採用內變。這個趨勢在疫情後加速，因為各國城市推行減少接觸、跟更加環保的自行車使用環境。2021年日馳毛利率站上新高點，帶動ROE走高至歷史新高逾20%，未來在塞港缺料問題逐漸緩解下，資產週轉率可望帶動日馳ROE向上趨勢。

2021年下半年，是最多市場報告在談論自行車類股的時候，日馳這中間也沒漏氣，基本面部分向上，但股價…沒有反應，當時有一篇報導談到，日馳訂單太好，開始要求信用較差的整車車廠客戶，預付訂金好安排備料，儘管年底財報看不出端倪，但直到今年第一季，帳上合約負債較過去成長快一倍，占單季營收比率從30%提高到快60%，可見報導所言不假。

儘管巨大、美利達、桂盟2022年初營收成長動能有轉弱一點，但唯獨日馳仍呈現雙位數成長。目前日馳股價對應本益比在9-10X，配合全球城市用自行車市場的發展趨勢，以及日馳內變速器在這中間的重要角色看來，評價上可能有低估的可能。