美股在近數年來，成為不少香港與海外華人的新寵兒。在去年買中Tesla與Nvidia等科技股的投資者，身家增長以倍數計亦不出奇。

然而，對大部分散戶來說，始終不會整個組合也是倍升股。但只要以年度化的收益計算，不少人的美股倉也是每年呈複合增長的。賺錢的主要原因，是因為自己眼光好？還是公司盈利持續增加？

Morningstar的研究部副主管John Rekenthaler近日撰文：標題為”How Much Has the Market Benefited from Investor Optimism?”。美國的富人愈來愈有錢，主要是因為工資上漲？還是因為股票上漲？

跟據諾貝爾得獎者Robert Schiller的分享：在1976年，S&P 500 企業的 PE ratio 為 11.8倍；在2021年3月，同類數據已升至31.5倍。因此，標準普爾500中有63%的價值，是源自於估值擴張。

什麼是”估值擴張”？對於同賺一元利潤來說，今時的投資者要比以前散戶付出更多的代價。股市還有繼續上漲的空間，但又不至於引發估值的擔憂，這在華爾街稱為”multiple expansion”。這股動力在股市上漲時出現，但卻掩蓋不了利潤增長放緩的事實。

另外一個主要原因，當然便是通脹。僅是QE印錢帶來的通貨膨脹，就可加大企業的名義收入。多年以來，通脹為S&P 500帶來近八成的累積升幅。

然而，從年度化回報的角度看：企業盈利(Corporate Profits)與利息派發(Dividend Payments)仍是非常重要的因素。對S&P 500來說，企業盈利帶來的年度回報率為3.07%，利息派發帶來的年度回報率則為2.75%。(請參考文末的圖二)

由此可見，個別企業的營運改進與産業成功，絕對需靠其本身的努力，而不能單單用「通貨膨脹」或「估值擴張」，來解釋其股價多年來的升幅。

更何況，美國近數十年的營商環境持續改善。不少公司的實際收益一直成長，有時更能把握減稅等優惠政策。即使計算經通貨膨脹調整的回報(inflation-adjusted return)，S&P 500由1976年至2021年的稅後利潤仍達276%。然而，高速增長始終不會無限期發生，所以我們在投資上，要時刻做好審慎樂觀的準備。

當然，如大家把握好買賣明星股及定時re-balance的機會，回報絕對有機會超越上述提及的數據！你覺得自己買美股贏錢的原因是什麼？歡迎留言分享。

P.S.

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