關於跑贏大市，一個值得參考的概念，就是Howard Marks 提出的「第二層思考」當冚世界都看淡一檔股票時，而你能夠諗深一層，並得出與別不同且正確的結論，便可按結論操作，跑贏大市。


「第二層思考」看似簡單，實行起來卻困難重重。因為當冚世界都看淡一檔股票時，沒有很多人敢成為離群的異類。可是，要跑贏大市，就一定要成為異類。


Howard Marks：“You can’t do the same things others do and expect to outperform.”


從眾行為，只能得到市場大眾都得到的結果，即「平均回報」。Marks 在書中插入了一個表，大概是這樣：

＜附圖－1＞

個人認為：這個只有四個結果的表，是制訂投資方針的好開始。

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＜跑贏市場vs. 追蹤市場？＞

首先要處理的一個問題，就是：到底投資者有沒有絕對的（absolute）投資回報目標呢？

若有既定目標，市場的長線回報是否足夠符合回報目標呢？

・若然足夠，投資者便應該「從眾」，從而避免得到「差於平均回報」；

・若不足夠，投資者便有動機去「離群」，但卻要承受「差於平均回報」的風險。

例如一個退休人士規劃退休生活，預計要每年賺到5%才能維持生計。

・若市場長線平均回報只有1%，市場回報未能達到目標，投資者便有動機去「離群」冒險。

・若市場長線平均回報有近8%，投資者便沒有必要「離群」，只需緊貼大市。

若沒有既定目標，「從眾」或「離群」，就取決於投資者對個人能力的信心：

・若投資者有極大信心可以跑贏市場，將所有資產集中於執行「離群」操作是很合理的；

・若沒有什麼把握，「從眾」操作似乎是較合理且實際的選擇。

那麼，「從眾」操作，和「離群」操作，又是什麼呢？

最簡明的例子，就是指數 vs. 非指數。

「從眾」操作的回報，其實就是市場回報。市場反映大眾行為，而市場指數則是量度市場回報的工具。任何與市場指數有所偏差的操作，就即是非指數，例如看好其中一檔股票而額外加注，就等同於「離群」操作。「從眾」操作和「離群」操作，並不是兩極的選擇。兩者是可以混在一起的。

換言之，資產配置的大方向，以致單一資產當中的操作決定，可以簡化再作思考：

＜附圖－2＞

何謂投資能力信心值？大概就是投資者對自己可以跑贏大市有幾大信心。要注意的是，大多數人都會覺得自己有能力跑贏，但現實中，跑贏的只會是小眾。以下圖表便是按投資能力信心值，來制訂投資方向的例子：

＜附圖－3＞

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文章的所有內容純粹為筆者的個人看法和投資部署，並非任何投資意見。文章的所有內容只適用於筆者，並不構成任何建議及推薦。